2022年宏观经济形势分析(含未来趋势预测)越早知道越好

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从最新的宏观数据看,中国宏观经济运行略有好转,但当前中国经济结构仍整体表现为不均衡,主要就整体表现为供应好得多市场需求,内需好得多内需制造端沿袭回升,轻工业产值沿袭回升,PMI重返收缩区段,可再生能源消耗晶灵勒维冈县的大背景下,可再生能源制造显著快速,上游制造意向略有增强。

市场需求端,消费需求在禽流感反气旋共振去年高基数下整体表现不佳,双十一对消费需求的推升显著母石氏往年固定资产股权投资各方面轻工业仍发挥支撑力作用,基建股权投资各方面政府债发行提速,但因堆土项目质量要求、项目用途调整延迟时间、终生惩处影响地方政府股权投资意向,共振年底天气因素等加码难度非常大,商业地产股权投资在经济政策勒维冈县后略有回升。

对外贸易各方面,外贸数据超出市场预期,但产品价格仍是主要就贡献因素从宏观调控角度看,“科水狼后破”的格局逐渐形成,可再生能源消耗晶灵此前“矫枉过正”的经济政策被勒维冈县;商业地产去金融化主线不变但短期更追求市场稳定,满足商业地产金融行业合理的融资市场需求;年内执行偏紧的财政经济政策,2022年加码将会适当靠前。

12月中央中国经济工作会议对稳快速增长提出了较为明确的要求,2022年一季度大概率将开启宽信用,中国经济有望实现“开门红”总体来看,内需仍偏强,内需对于供应有一定支撑力,受此影响中国经济先行指数仍在缓慢下行,中国经济快速增长阻力不容忽视,前期经济政策勒维冈县以及近期降息等跨周期和逆周期调控经济政策落地,有利于为中国经济快速增长辐花。

可再生能源消耗晶灵勒维冈县,炒涨度汛促使轻工业制造沿袭回升11月轻工业制造环比高度计沿袭微幅回升,轻工业产值环比快速增长速度较10月上升0.3个基点至3.8%从轻工业三大制造门类来看,捕鱼业、电开水业依旧是轻工业制造回升的主要就助推者,捕鱼业环比快速增长速度为6.2%,初值为6.0%,电开水环比快速增长速度为11.1%,初值为11.1%。

两者维持高位与可再生能源消耗晶灵勒维冈县相关,在国家加大可再生能源十文稳供的大背景下,可再生能源产业发展制造快速显著轻工业环比快速增长速度为2.5%,较上月微幅提升0.4个基点,仍保持在低位,但已有回升迹象从结构上看,高科技轻工业继续领跑,11月高科技产业发展环比快速增长速度为15.1%,远高于金融行业总体的3.8%。

从细分金融行业看,轻工业制造链上游制造意向总体略有回升主要就是可再生能源消耗晶灵矫枉过正勒维冈县及十文稳供成效明显,原料产品价格下跌助推上游企业利润空间略有恢复轻工业PMI重返收缩区段,服务业微幅回升,制造端中国宏观经济运行边际改善11月轻工业、非轻工业PMI为50.1%、52.3%,较上月分别变动0.9、-0.1个基点,其中轻工业PMI时隔2个月重返收缩区段,是3月以来的首次触底回升。

供应端,11月PMI制造指数52.0%,较上月大升3.6个基点,重返拓人线以上,主因电力紧张缓解、原料产品价格显著回升、轻工业产能大力推进释放出来,其中造纸、交运设备、电气机械等金融行业制造大力推进;市场需求端,11月PMI新订货、新出口产品订货指数分别较上月升0.6、1.9个基点;总体看,内需好得多内需、供应好得多市场需求。

随着供应修复、上游产品价格回升,“类滞胀”特征已略有减退,但仍需注意市场需求端回升尚不显著,中国经济阻力仍然非常大图1:11月产品价格显著降低,制造出现小回升

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资料来源:WIND,光大信托研究院外贸超市场预期,消费需求受禽流感反气旋外贸各方面,出口产品和出口环比快速增长速度分别为22.0%和31.7%,均高于市场一致市场预期今年以来,出口产品强韧性的主要就原因为内需对出口产品有良好的支撑力;出口各方面内需略有拉动,可再生能源出口出现较强回升,释放出来中国经济回升信号。

仍需注意,外贸的快速增长中产品价格仍是核心支撑力,11月出口产品产品价格指数108.1,环比快速增长10.5%;出口产品价格指数更是位于110以上,4月至今出口产品价格指数已连续7个月位于110以上向后看,出口产品仍有韧性,贸易顺差预计仍将维持高位,但因去年同期基数较高,对中国经济的实际拉动可能有限。

图2:外贸超市场预期,贸易顺差仍处高位

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资料来源:WIND,光大信托研究院图3:外贸产品价格指数尚在高位,产品价格仍为外贸主要就贡献因素

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资料来源:WIND,光大信托研究院消费需求各方面,11月社会消费需求品零售总额为41043亿元,环比快速增长3.9%,两年平均快速增长速度为4.4%,较初值下降0.2个基点受禽流感反复影响,社零快速增长速度略有回升,餐饮等高社交属性服务类消费需求下降,必选消费需求、汽车消费需求均略有回升,商业地产销售数据略有上升,但对家居、家电等商业地产后周期消费需求的传导仍需时间。

向后看,消费需求复苏仍面临禽流感因素的制约12月多地禽流感反复,新型毒株Omicron带来不确定因素,禽流感防控措施升级或仍对线下服务消费需求进行反气旋,预计12月消费需求仍将处于慢修复状态,重点关注汽车零售能否出现显著回升。

图4:餐饮消费需求回升,汽车零售有回升趋势

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资料来源:WIND,光大信托研究院固定资产股权投资快速增长速度再回升,轻工业是支撑力固定资产股权投资的核心动能固定资产股权投资环比快速增长速度继续回升,1-11月全国固定资产股权投资(不含农户)环比快速增长5.2%,较初值回升0.9个基点。

一是房商业地产股权投资两年平均快速增长6.4%,较初值降低0.4个基点,部分原因在于上年同期基数抬高,但当月快速增长势头较弱是更为重要的拖累因素,直接原因是当月房屋新开工面积累计快速增长速度连续第五个月环比负快速增长,且降幅持续扩大。

从中国经济发展主线来看,“去房商业地产化”已成为趋势,房商业地产调控的长效机制正持续发挥作用,中国经济发展核心动能正逐步转向轻工业值得注意的是,年内中国宏观经济运行面临阻力非常大,从近期系列会议传达的经济政策基调看,短期内房商业地产市场维稳诉求较强。

中央中国经济工作会议中提出要大力推进发展长租房市场,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好的满足购房者的合理住房市场需求从宏观角度看,短期内商业地产市场平稳健康发展是主旋律,2022年对商业地产股权投资的市场预期不必太过悲观二是基建股权投资环比快速增长0.5%,当月环比快速增长速度-3.6%,下半年专项债资金后置集中发行并未带来基建快速增长速度的大幅走强。

12月中央中国经济工作会明确“科水狼后破”的经济政策节奏,此举将修复大宗商品供需不匹配的问题,使产品价格回升,也将逐步降低对基建的反气旋但年内影响仍然有限,共振年底施工受区域、天气因素反气旋非常大,12月加码难度仍然非常大2022年财政经济政策大概率将前置加码以稳定中国经济快速增长,共振大宗商品产品价格大概率回升,掣肘基建加码的因素被扫除,2022年Q1基建加码可期。

三是轻工业股权投资环比快速增长13.7%,两年平均快速增长3.8%,维持高位年内轻工业股权投资动能将依然保持强势,支撑力固定资产股权投资需要注意的是,今年以来中国经济在摆脱对房商业地产的过度依赖上取得了一定成效,发展资源向轻工业倾斜。

但房商业地产与轻工业两者之间的上下行速度并不均衡,幅度差距非常大,短期内整体表现为中国经济下行阻力的增加展望未来,房商业地产市场维稳诉求增强,股权投资可能部分回流商业地产,后续轻工业股权投资预计将会有微幅下降图5:轻工业是固定资产股权投资的主要就支撑力

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资料来源:WIND,光大信托研究院图6:房商业地产开发资金持续回升,但斜率略有好转

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资料来源:WIND,光大信托研究院CPI破2,PPI—CPI剪刀差收窄,通胀潜在风险略有降低11月CPI环比快速增长速度上行至2.3%,较10月快速增长速度上行0.8个基点,环比上涨0.4%,较初值略有降低11月PPI环比快速增长速度回升至12.9%,较初值下降0.6个基点,环比快速增长速度为0%。

CPI上行至2.3%,但更多是基数较低导致,食品对CPI的拉动不及市场预期,非食品项拉动略有减弱在食品各方面,冬季消费需求旺季共振养殖户惜售压栏,11月猪肉环比上行12.2%,对食品项由拖累转为拉动,但度汛经济政策下蔬菜的供应端约束显著放缓,环比涨幅大幅回升9.8个基点至6.8%,是食品项涨幅回升的主要就原因。

在非食品各方面,可再生能源消费需求品对非食品项的支撑力作用减小进入12月,猪肉产品价格保持平稳,蔬菜产品价格稳中有降,农业农村部也表示,猪肉产品价格还将维持当前水平,大幅上涨可能性不大,非食品各方面对CPI的助推也趋于减弱在12月基数抬升的大背景下,预计CPI快速增长速度可能略有下行。

制造资料对PPI的拉动显著减弱,11月PPI环比见顶回升,下行至12.9%,环比为0%制造资料对PPI的拉动快速回升,生活资料涨幅略有走扩,但对PPI影响相对较小进入12月,油价略有回升,国内煤价维持平稳,在国内炒涨度汛措施继续发挥效果,海外供应链逐步通畅的情况下,PPI环比已易下难上。

图7:PPI—CPI剪刀差收窄

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资料来源:WIND,光大信托研究院社融快速增长速度触底11月新增社融2.61万亿,环比多增4786亿元,政府债券融资环比多增额扩大至4158亿元,企业债券环比由少增转为多增3264亿元11月份新增人民币贷款1.27万亿元,环比由上月的多增转为少增1605亿元。

M2环比快速增长速度由升转降至8.5%,M1快速增长速度微幅反弹至3%,结束此前连续9个月的下行态势M2—M1剪刀差略有缩小11月社融高度计中,对实体贷款新增为1.3万亿,环比少增2309亿,为主要就拖累项,其主要就原因是资管新规过渡期即将到期,表外融资规模继续收缩。

政府债整体表现亮眼,专项债如期发行完毕,融资端显著回升11月新增人民币贷款低于市场预期,居民中长期贷款继续走强,环比多增扩大至772亿元,反映在前期商业地产调控经济政策从紧的基调缓和下,房商业地产的合理融资市场需求得到满足,融资端改善预示着商业地产销售端或将逐渐触底。

企业部门中长贷环比少增2470亿元,出现大幅减少,票据融资仍是企业贷款的主要就拉动项图8:11月政府融资回升显著,高于往年同期水平

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资料来源:WIND,光大信托研究院经济政策加码适当靠前,中国经济稳快速增长成为短期主要就任务12月中央中国经济工作会议指出,在充分肯定成绩的同时,必须看到我国中国经济发展面临市场需求收缩、供应冲击、市场预期转弱三重阻力会议对明年的中国经济工作定调为“稳”,要求稳字当头、稳中求进,且要求经济政策加码适当靠前。

迎接二十大大背景下,“坚持以中国经济建设为中心”被重提,意味着中国经济稳快速增长成为明年的重要任务和硬要求其一,财政经济政策将更加积极,且将适度提前中央中国经济工作会议指出,“积极的财政经济政策要提升效能,更加注重精准、可持续”,并提出“要保证财政支出强度,大力推进支出进度;实施新的减税降费经济政策”。

预计2022年财政支出进度将大力推进,结合11月24日国常会要求“按照资金跟着项目走要求,梳理明年专项债项目和资金市场需求”项目储备提前的动作看,明年财政经济政策大概率将会前置在严肃财政纪律、坚决遏制新增隐性债务的要求下,地方政府推进基建加码较难持续,加码大概率主要就集中于一季度。

其二,货币经济政策稳中偏松,财政货币经济政策联动组合加码中央中国经济工作会议指出“稳健的货币经济政策要灵活适度,保持流动性合理充裕”,“灵活适度”的表述出现在对2016年、2020年的货币经济政策部署中,都对应着宽货币、宽信用的年份,意味着2022年货币经济政策降息、降息的空间均已打开。

值得注意的是,会议新增“财政经济政策和货币经济政策要协调联动,跨周期和逆周期宏观调控经济政策要有机结合”,指向2022年财政和货币经济政策组合加码的概率较高,货币经济政策大概率将配合地方债发行形成合力其三,货币经济政策结构性特性显著,定向宽信用将进一步加码。

有质量的宽信用的方式促进实体中国经济恢复活力是主要就手段,根据中央中国经济工作会议,小微、科技、绿色是明年货币经济政策支持的主要就方向,也是结构性调控的重点12月16日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,提出“要加大跨周期调节力度,统筹考虑今明两年衔接,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模快速增长速度同名义中国经济快速增长速度基本匹配”。

我们认为“流动性合理充裕”更多体现在宽信用层面,结合今年碳减排支持工具的推出,预计明年面向小微、科技、绿色企业的融资支持将成为主要就宽信用方式

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